大宗商品出口国不太可能出现违约潮

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  根据牛津经济研究院(Oxford Economics)的分析,尽管种种障碍阻碍许多大宗商品出口国开展必要的财政改革,但大宗商品价格暴跌不会导致类似上世纪80年代的主权信用违约潮。

  不过,考虑到评级机构对大宗商品出口国的评级仍平均偏高两个等级,可能会出现新一轮主权信用评级下调,被迫向国际货币基金组织(IMF)低声下气要钱的国家还会再多几个。

  牛津经济研究院发现,在上世纪80年代的大宗商品价格暴跌后,有17个新兴市场国家发生了28次主权信用违约。其中,巴西、阿根廷、智利、秘鲁、委内瑞拉、厄瓜多尔和伊朗都曾两次违约。

  而这一次,到目前为止,牛津经济研究院认定的26个大宗商品出口大国还没有一个发生违约,该机构认为只有委内瑞拉违约的可能性大于10%。

  此外,只有加纳和卢旺达正在接受IMF项目的援助。牛津经济研究院认为,在其他大宗商品出口国中,只有厄瓜多尔和赞比亚有大于25%的可能性在今年加入上述两国的行列——尽管安哥拉也有可能加入它们。目前,安哥拉已寻求从IMF获得最高15亿美元的纾困。

  牛津经济研究院全球宏观研究主管加布里埃尔 斯特恩(Gabriel Sterne)表示:“我刚开始考察(这些国家)的时候,我以为它们都会在IMF门前排队。”

  他将这次的坚挺归功于两个相关因素。首先是这次没有“债务融资悬崖”。上世纪80年代,美国利率曾攀升至15%的高位,导致以美元计价的债券收益率急剧上升。这一次,借贷成本一直保持在更可控的水平。

  其次,新兴市场国家以美元借贷的可能性从一开始就降低了,相反它们会以本国货币发行债券。这意味着在它们的货币对美元贬值时(假如这种情形出现的话),偿债成本不会上升。同时,这么做也降低了债务国通过对其美元债务违约或进行重组来改善财政状况的动力。

  斯特恩表示:“这次没有‘融资悬崖’,这是一个很大的不同。最终给你致命一击的是流动性,这是导致违约的原因。不断增长的债务并不是违约的原因。”

  尽管如此,斯特恩仍然认为前头还会遇到问题。他预计,由于当前经济增速低于上世纪80年代,虽然不会出现违约潮,却会出现一个调整过程——一段“长期、深重的磨难”。

  此外,牛津经济研究院的分析称,这26个国家中,有三分之一需要彻底改革财政结构,以减少对大宗商品的依赖,使公共财政重新达到平衡。这些国家是委内瑞拉、伊拉克、蒙古、安哥拉、赞比亚、尼日利亚、加蓬、阿尔及利亚和阿塞拜疆。

  以上每一个国家的能源和矿产都占到商品出口的至少四分之三。如第一张图表所示,综合考虑这些国家的公共债务、财政平衡、经常账户和外汇储备,并根据它们各自的国内生产总值(GDP)以及人均GDP对这些数据进行衡量之后,牛津经济研究院判定,这些国家存在高风险。

  “资产管理公司的任务是就是判断是否有从悬崖回头的路,或许可以通过IMF的项目实现,以及判断这些国家的货币在调整时期将遭受多大痛苦,”斯特恩说。

  比如,该机构认为,阿塞拜疆、科威特、南非和赞比亚面临的障碍是,弱势的政府以及坚决反对实施调整的民意。

  一些国家只面临上述三个障碍中的某一个。喀麦隆、加蓬、科特迪瓦和卢旺达这几个国家进行财政改革的障碍是,需要投入资金搞发展和基本基础设施建设。第二张图表按国别说明了这些障碍。

  比如,布伦特原油(Brent crude)目前的交易价格约为每桶45美元,而非27美元。这个价格等于或者高于安哥拉、委内瑞拉、沙特阿拉伯、尼日利亚、厄瓜多尔和科威特预算案中设定的油价,不过仍低于巴林、加纳、俄罗斯、哥伦比亚和墨西哥预算案中设定的油价。

  斯特恩认为,尽管大宗商品价格反弹在短期来看“极其有帮助”,但它也消除了财政调整的必要性,何况有很多国家本来就“不情愿进行”财政调整。

  此外,他认为这也不太可能让大宗商品出口国免于被评级机构进一步降级。牛津经济研究院的分析师认为,比起主权债券收益率相同的其他新兴市场国家,大宗商品出口国的评级普遍高两个等级,这表明“相对于市场来说,评级机构过于乐观”。

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